AI产业链

Amazon FY2026：AWS、广告与 Bedrock 三引擎再平衡

FY2026 全年营收 7180 亿、AWS 1260 亿（+22%）、广告 720 亿（+24%）、整体营业利润率 12.4%。市场关心的不是 AWS 增速能否守住，而是估值锚是否从「Retail 微利 + AWS 增长」切换到「AWS + 广告 + Bedrock + Robotics 多引擎共驱」。本文按陈逸视角拆解三引擎财务结构、Anthropic 合作边界、SOTP 估值与四个监控变量。

海光信息(688041)深度：国产 CPU/DCU 双龙头与算力航母

海光信息 2025 年前三季度营收 94.90 亿元（+54.65%）、归母净利 19.61 亿元（+28.56%），单 Q3 增速重新加速至 +69.60%。市场把它定价成「国产 x86 + GPGPU 双龙头」最稀缺标的：2026 年 4 月股价中枢约 233 元、市值逾 5400 亿、TTM PE 仍逾 200 倍。本文按 22 项框架穿透财务、CPU/DCU 双业务、客户结构与国产三家对比，给出 P/E、P/S、DCF 三套估值锚位。

NVDA 开源 Nemotron 3 Nano Omni：全模态 9x 效率，押注 Agent

英伟达 4 月 29 日发布开源全模态推理模型 Nemotron 3 Nano Omni，融合视觉、音频与语言，效率较对照组提升 9 倍，主打企业 AI Agent 一体化基座，已被多家 AI 软件公司率先集成进生产管线。

HBM4 全产业链拆解：三巨头时间表 + A 股长江存储映射

腾讯 2026：游戏现金牛、FBS 增速分化与 AI 业务的估值切换

腾讯 FY2025 营收 7517.7 亿元(+14%)、Non-IFRS 归母 2596 亿元(+17%)、毛利率 56%、自由现金流 1826 亿元。现金净额 1071 亿元(+40%)、年内回购 800 亿港元。市场真正关注的不是增长是否在线，而是估值锚能否从游戏+广告切换到 AI 应用层。本文按三层引擎口径拆解四个监控变量与下一个观察节点。

Microsoft FY2026：Azure + Copilot + OpenAI 三层 AI Stack 的估值重估

FY2026 全年营收 2820 亿美元、Intelligent Cloud 1240 亿、Azure 同比 +34%、AI Capex 约 800 亿美元、Copilot 商业付费席位突破 4000 万。市场关心的不是 Azure 增速能否兑现，而是 MSFT 是否构成 AI 基础设施 + 应用 + 模型三层完整 Stack — 这一结构性溢价对应估值锚的切换路径。本文按陈逸视角拆解三层 Stack、估值 SOTP 与四个监控变量。

寒武纪(688256)深度：国产 AI 替代的最强股价代理

寒武纪 2025 年营收 64.97 亿元（+453.21%），归母净利 20.59 亿元，自上市以来首次年度盈利。市场把它定价成「国产 ASIC 替代」最强股价代理：2026 年 4 月股价中枢约 1200 元，TTM PE 仍逾 200 倍。本文按 22 项框架穿透财务、客户结构与华为昇腾、平头哥三家 ASIC 对比，给出 P/E、P/S、DCF 三套估值锚位。

储能产业链 2026 深度：AI 数据中心、电网与海外户储三主线

2026 年储能产业链不再是单一的“新能源配储”故事。北美 4950 亿 AI Capex 对应 7-10 GW 电力增量、中国 2026 新型储能装机预计向 3.5 小时长时过渡、特斯拉 Megapack 全年出货目标 55-60 GWh——AI 数据中心配储、电网级共享储能、海外户用储能三条主线已经走出截然不同的财务轨迹。本文按上中下游与三主线交叉拆解全球格局。

中芯国际(00981.HK)深度：国产替代与港A估值差

中芯国际 2025 年营收 93.27 亿美元，同比 +17.79%；归母净利 6.85 亿美元，同比 +35.21%。资本开支 84 亿美元、毛利率回升至 21%。本文按 22 项框架拆解港股 00981.HK：财务三表、节点收入结构、全球四大代工对比、港股与 A 股 688981 估值差、地缘事件冲击与估值参照系，以第三方视角呈现数据，不预测目标价。

AMD MI400 vs NVDA Rubin：AI 算力第二战场

NVIDIA FY2026 营收 2159 亿美元、营业利润率 65%；AMD 同期 346 亿美元、Non-GAAP 毛利率 52-57%。两家公司分别从训练霸权与推理性价比两端切入 AI 算力赛道，第二战场（推理 + 主权 AI）成为 AMD 兑现 Meta 6GW 大单与 OpenAI MI450 协议的关键观察点。本文按 22 项框架对双方做逐项对比。

Meta(META) FY2026 三引擎再平衡：广告、AI 与 Reality Labs 的深度透视

Meta 2025 年营收 2009.66 亿美元、同比 +22.2%，2026 年资本开支指引区间 1150-1350 亿美元。在广告现金牛、AI 基建与 Reality Labs 三引擎之间，Meta 正以史无前例的折旧前置押注个人超级智能。本文按个股 22 项框架拆解三引擎财务结构、护城河、估值锚与风险分级。

Alphabet(GOOGL)FY2026深度：代理式AI重构与三引擎转型

Alphabet 2025财年营收4028亿美元同比+15.1%，净利润1322亿美元同比+32%。Google Cloud Q4增速48%、运营利润率从17.5%跃升至30.1%，订单积压2400亿美元。320亿美元收购Wiz、2026 Capex指引1750-1850亿美元。本文按22项框架拆解三引擎结构、监管博弈与SOTP估值。

天孚通信(300394) 三维透视：光引擎隐形龙头与37%净利率的位置

天孚通信2025业绩预告归母净利润18.81-21.50亿元、综合毛利率57.22%、前三季度净利率37.40%、ROE预测39%；占据全球光引擎60%以上份额。本文以光模块三剑客横向对比为核心，从财务质量、产业链位置、估值参照系、风险变量四个维度系统拆解这家被称为AI算力卖铲人的隐形龙头当前位置与边界。

新易盛(300502) 三维透视：LPO 弹性、1.6T 卡位与三剑客分化

新易盛 2025 年净利润预告中值 96.5 亿元，同比 +240%，毛利率冲到 47.48%。LPO 短距方案的极致成本与 1.6T 长距相对弱势构成双线博弈。当前动态 PE 约 49 倍——介于估值合理区间与情绪溢价之间。从财务、技术、估值三维度看 AI 算力周期里中国光模块三剑客的分化。

Palantir FY2025：127 法则与"非 SaaS"估值身份

Palantir FY2025 营收 44.75 亿美元（+56%）、Q4 +70%，调整营业利润率全年 50%、Q4 57%，构成 127 法则；GAAP 净利 16.25 亿（+251%）、FCF 利润率 51%。市场用前瞻 P/E 105-240 倍、P/S 47 倍定价的前提是把 PLTR 当 SaaS。本文论证：PLTR 不是 SaaS，估值锚需从 SaaS PEG 迁移至 EV/EBIT 与基础设施类比。

4950 亿 AI Capex 的四层传导：从北美四巨头到全球资产

4950 亿美元——这是 2026 年北美四巨头 AI Capex 的合计。放在历史坐标里，它是自 2000 年互联网泡沫以来基础设施 Capex 的最大单年增量，体量接近 2008 年后美国财政基建一揽子计划的 1.6 倍。本文按算力芯片、网络互连、能源基础设施、货币与加密四层，拆解这笔钱在分配链上每经过一环，对应哪类资产已经被怎样定价，以及 2026 Q1 哪些信号会触发跨市场重定价。

中际旭创 2025：营收 +60%、利润 +109% 与 1.6T 份额跃迁

中际旭创 2025 全年营收 382.4 亿元（+60.25%）、归母净利润 107.97 亿元（+108.78%）、毛利率从 33.8% 升至 42.61%、经营现金流 108.96 亿（+244%）。市场关注的核心问题不是高速光模块的需求是否兑现，而是 1.6T 份额从 25-30% 跃迁至 35-40% 后能否守住、硅光渗透率上行对毛利率中枢的支撑能持续多久、当前 30 倍前瞻 PE 与外资 762 元目标价之间的差额对应哪种情景假设。本文按代际演进时间线拆解四个监控变量与下一个观察节点。