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半导体周期 2026
AI 算力与消费电子的 K 型分化。
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行业研究
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VALE Q1 净利 18.9 亿不及预期，铁矿石巨头业绩下台阶
淡水河谷（VALE）Q1 净利润 18.9 亿美元，低于市场预期 21.8 亿；净运营收入 92.6 亿、Proforma EBITDA 39 亿同样 miss。与同日 SCCO 铜银业务 +57% 形成鲜明对比，大宗商品内部铁矿弱、铜银强分化加剧。
康宁(GLW)光子学路线图：AI 光互连与玻璃基板的 2026 卡位
康宁(GLW)2026 年 4 月随 Q1 财报发布光子学路线图，向 AI 半导体客户提供从特种玻璃到光互连封装的整体方案。本文以 1.6T 光网络升级与玻璃基板导入两条验证线复盘其材料科学卡位：核心变量、关键数字、A 股光通信链映射，以及机架内铜缆反扑、玻璃通孔良率与光纤价格战三类失效条件。
墨西哥集团 SCCO Q1 净利 +57%：铜价高位 + 白银锌共振
墨西哥集团旗下南方铜业(SCCO) Q1 2026 净利 17.1 亿美元，同比 +57%，营收 55.7 亿超预期。铜产量 25.81 万吨小幅下滑，白银、锌销量增长成为主驱动。全球铜价高位与贵金属共振，A 股紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业映射值得跟踪。
HBM4 全产业链拆解：三巨头时间表 + A 股长江存储映射
HBM4 产业链进入量产前夜，本文拆解 SK 海力士、三星、Micron 时间表，以及长江存储、先进封装、设备材料在 A 股映射中的机会与风险。
A 股出海主线 2026：从央企工程到消费品的全景拆解
2026 一季度对外直接投资 3094.5 亿元，同比 +5.4%。央企工程、新能源车、家电、电子四条主线并行。海外营收占比横评 10 家代表公司，比亚迪海外销量已破 80 万。
比亚迪 FY2025：427 万辆、7770 亿营收与五位一体垂直整合
FY2025 全球新能源车销量 427.2 万辆、同比 +12.6%，营业收入约 7770 亿元、同比 +12.0%，整车毛利率 18.5% 区间，海外销量占比 16.7%。市场关注的并非销量规模而是三个结构性问题：单车毛利率在价格战常态化下能否守住、智能驾驶投入兑现节奏、A/H 股价差所对应的估值参照系。本文以卖方研报口径拆解四个监控变量与下一观察节点。
充电桩总数 2148 万个 同比 +46.9%（202603）
国家能源局披露：截至 2026 年 3 月底，全国电动汽车充电枪总数达 2148.1 万个，同比增长 46.9%。其中公共桩 486.3 万个、私人桩约 1661 万个，私桩占比 77%。公共桩额定总功率 2.34 亿千瓦，平均单桩 48.06 千瓦。
宁德时代 2025：CATL 全球 39% 份额、麒麟电池与储能业务的双引擎
CATL 2025 全年净利润 722 亿元、同比 +42%；电池产能 772GWh、产量 748GWh、产能利用率 97%；EV 电池全球份额 39.2%、连续九年第一；储能电池连续五年全球第一。本文以行业内部研究者口径，拆解动力电池超级周期下的护城河重构与四个监控变量。
储能产业链 2026 深度：AI 数据中心、电网与海外户储三主线
2026 年储能产业链不再是单一的“新能源配储”故事。北美 4950 亿 AI Capex 对应 7-10 GW 电力增量、中国 2026 新型储能装机预计向 3.5 小时长时过渡、特斯拉 Megapack 全年出货目标 55-60 GWh——AI 数据中心配储、电网级共享储能、海外户用储能三条主线已经走出截然不同的财务轨迹。本文按上中下游与三主线交叉拆解全球格局。
中芯国际(00981.HK)深度：国产替代与港A估值差
中芯国际2025年营收93.27亿美元、同比+17.79%，毛利率回升至21%。本文按公开口径拆解节点收入结构、全球四大代工对比，以及港股00981与A股688981的估值差。
天孚通信(300394) 三维透视：光引擎隐形龙头与37%净利率的位置
天孚通信2025业绩预告归母净利润18.81-21.50亿元、综合毛利率57.22%、前三季度净利率37.40%、ROE预测39%；占据全球光引擎60%以上份额。本文以光模块三剑客横向对比为核心，从财务质量、产业链位置、估值参照系、风险变量四个维度系统拆解这家被称为AI算力卖铲人的隐形龙头当前位置与边界。
新易盛(300502) 三维透视：LPO 弹性、1.6T 卡位与三剑客分化
新易盛 2025 年净利润预告中值 96.5 亿元，同比 +240%，毛利率冲到 47.48%。LPO 短距方案的极致成本与 1.6T 长距相对弱势构成双线博弈。当前动态 PE 约 49 倍——介于估值合理区间与情绪溢价之间。从财务、技术、估值三维度看 AI 算力周期里中国光模块三剑客的分化。
中际旭创 2025：营收 +60%、利润 +109% 与 1.6T 份额跃迁
中际旭创 2025 全年营收 382.4 亿元（+60.25%）、归母净利润 107.97 亿元（+108.78%）、毛利率从 33.8% 升至 42.61%、经营现金流 108.96 亿（+244%）。市场关注的核心问题不是高速光模块的需求是否兑现，而是 1.6T 份额从 25-30% 跃迁至 35-40% 后能否守住、硅光渗透率上行对毛利率中枢的支撑能持续多久、当前 30 倍前瞻 PE 与外资 762 元目标价之间的差额对应哪种情景假设。本文按代际演进时间线拆解四个监控变量与下一个观察节点。