Berkshire Hathaway 在 2026-05-02 与 Q1 2026 财报同日披露 13F 持仓，叠加 Q4 2025 存量数据，是 Buffett 离任前最后两份完整的仓位说明书。前十大持仓 60 年来最显眼的轮动同时发生：AAPL 累计 -74%、GOOGL 新进前十、OxyChem 97 亿美元现金控股、三井物产投票权破 10%、组合外现金 + 短期国债 3974 亿美元 创历史新高[1][2]。
这不是一份关于「看涨还是看空」的判断书。是关于 仓位行为本身 的说明书 — 减仓节奏、新建仓选择、现金水位、跨市场延伸，每一项都对应一个可量化的估值锚。本文逐仓位拆解。
13F Q1 2026 总览：前十大持仓与环比变化
把 2025 Q4 与 2026 Q1 两期 13F 拼起来，前十大持仓的轮廓如下[3][4]。
| 排名 | 标的 | 2026 Q1 持仓 | 环比动作 | 累计（vs 历史峰值） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | AAPL | ~2.38 亿股 | Q4 2025 -4.3% | -74%（峰值 9.05 亿） |
| 2 | AXP | ~1.51 亿股 | 持平 | 持有 10 年未动 |
| 3 | BAC | ~6.05 亿股 | 持平 | 已减约 35% |
| 4 | KO | 4 亿股 | 持平 | 持有 30 年未动 |
| 5 | CVX | ~1.18 亿股 | Q1 2026 增持 | OXY+CVX 合计 >340 亿[5] |
| 6 | OXY | ~26-29% 股权 | +800 万股 | + 化工资产 100% 控股 |
| 7 | KHC | 3.26 亿股 | 持平 | 持有未动 |
| 8 | MCO | ~2470 万股 | 持平 | 持有 25 年未动 |
| 9 | GOOGL（C） | ~1785 万股 | 新建仓 | 首入前十[6] |
| 10 | DPZ | ~9.9% 股权 | 连续 6 季增持 | 建至 9.9%[7] |
| — | NYT | 5.07% 股权 | Q4 新建仓 | 3.5 亿美元[3] |
| — | AMZN | 剩约 50 万股 | -77.24% | 卖 172.4 万股[8] |
组合外现金 + 短期国债 3974 亿、约 90% 配置在 T-Bills 与短期 UST，单一私营机构占美国未偿短期国债存量约 4.89%、超过美联储相同期限持仓[9][10]。「13F 仓位 + 现金 + 控股资产」三层结构在 Q1 末为：股票约 2700 亿、控股资产数百亿、现金 3974 亿 — 现金已超过股票仓位本身。
AAPL 减仓的真相：估值锚 vs 集中度
AAPL 是这一轮 13F 的核心 — 不是减得最多，而是 Berkshire 历史上最大单仓与最大减仓节奏。五年时序铺开[3][11]。
| 时点 | AAPL 持仓 | 组合占比 | 动作 |
|---|---|---|---|
| 2023 Q1 | 9.05 亿股（峰值） | ~47% | 持有未动 |
| 2024 Q1 | 7.89 亿股 | ~40% | -13%（首轮砍仓） |
| 2024 Q2 | 4 亿股 | ~30% | -49%（最大单季） |
| 2024 Q3 | 3 亿股 | ~26% | -25% |
| 2025 Q3 | ~2.5 亿股 | ~22% | -17% |
| 2025 Q4 | ~2.38 亿股 | ~20% | -4.3% |
从 9.05 亿到 2.38 亿、累计 -74%，是 Buffett 60 年里对单一标的最大幅度的主动减仓。其逻辑是估值锚与集中度的双重释放。
估值层面，AAPL 在 2024-2026 期间远期 P/E 多数时间在 28-32× 区间反复。Berkshire 历史买入门槛长期锚定在 10-15× P/E（KO、AXP、BAC 平均买入区间），AAPL 当前估值已超出 Berkshire 价值锚约 2 倍。叠加 Apple Intelligence 落地节奏不及预期、iPhone 17 周期未呈现 super-cycle 特征 — 横向参考 Apple FY2026 AI 真实位置，「消费电子端饭转 AI 故事」溢价被边际定价为更脆弱[3][6]。
集中度层面，AAPL 2023 年峰值占组合 47%、相对 Berkshire 历史平均单仓 15-20% 舒适区已严重超标。需要分清的是，74% 减仓不是「卖出 AAPL」，是把单仓从 47% 拉回到 20% 以下、回到历史可承受区间。
已实现资本利得粗算：按平均买入成本 30-35 美元、平均卖出价 175-200 美元粗算，2024-2025 减仓累计实现资本利得约 1500-1800 亿美元，叠加联邦企业所得税 21%、贡献至少 300 亿美元税基 — 这是 Buffett 在 2024 年股东信里特别提及「美国国库需要稳定货币」的间接背景。
GOOGL 新建仓的逻辑：为什么是 GOOGL 不是 NVDA
Q4 2025 13F 显示 Berkshire 新建仓 Alphabet Class C 约 1785 万股、首次进入前十大持仓[6]。这是 Buffett 对 Mag7 的第一次「主动选边」。市场更习惯讨论 NVDA / META — 但 Berkshire 偏偏选 GOOGL，三层结构性原因可拆。
第一层：估值锚最接近 Berkshire 历史买入区间。Q4 2025 末 GOOGL 远期 P/E 在 21-23× 区间，相对 NVDA 35-40×、META 26-28× 显著更低。AMZN 远期 P/E 约 35× 也偏离价值区间。GOOGL 是 Mag7 中唯一接近 Berkshire 历史 20× P/E 以下舒适区的标的。
第二层：现金流质量 + 客户分散度。GOOGL 2025 全年 FCF margin 约 32%、Adjusted FCF 1900 亿+、搜索 + 广告 + 云三引擎并行。NVDA 客户结构高度集中 — 前四大 hyperscalers 占营收 40%+，AI Capex 周期一旦边际放缓即面临收入失速风险。GOOGL 客户结构则极端分散（搜索广告主数百万家），与 Berkshire 偏好的「无客户集中度风险」资产匹配。
第三层：监管与拆分的看涨叙事。GOOGL 面临 DOJ 反垄断诉讼、可能被强制剥离 Chrome 或搜索业务。但「拆分即解锁估值」历来是机构资金的看涨叙事。Class C 而非 Class A 的选择也意味着 Berkshire 不寻求投票权、仅锚定经济权益。横向参考 2026 全球 AI Capex 4950 亿 中 Mag7 的资本支出排序 — GOOGL 在 Capex 总额（750-800 亿）与折旧/营收比上均处于 Mag7 中段，与 Berkshire「不在峰值买入、不在谷底卖出」的节奏锚一致。
日本五大商社：从 5% 到 >10% 的跨市场资本输出
日本五大商社是 Berkshire 美国之外最大股票仓位、Buffett 最近五年最显眼的跨市场布局。时序如下[12][13][14]。
| 时点 | 三菱 (8058) | 三井 (8031) | 伊藤忠 (8001) | 住友 (8053) | 组合敞口 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020-08（首披） | 5.0% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | ~60 亿 |
| 2023 年会承诺 | ~8% | ~8% | ~8% | ~8% | 「持有 50 年以上」 |
| 2024-06（破 10% 申请） | ~9% | ~9% | ~9% | ~9% | ~150 亿 |
| 2025-09 | 9.67% | >10% | ~9.5% | 9.29% | >250 亿 |
2025-09 三井物产持股突破 10% 投票权提示门槛是关键节点 — 此前五大商社均按 10% 上限被动滚仓。Buffett 在 2024 年股东信中明确希望持有「50 年以上」、并已与五大商社管理层达成 9.9% 上限以上的灵活空间共识 — 三井 >10% 是这一共识的首次实质性兑现[12][13]。
需要分清的是，这不是单纯的「加仓日股」。日本五大商社的资产组合本身是「美国资源 + 全球贸易 + 化工 + 能源 + 金融」的横向集合 — 等于 Berkshire 通过商社模式在日本市场买到一份「自己的镜像组合」，与 OxyChem + OXY + CVX 三件套的硬资产敞口同源。
另一层是 AI Capex 后端的间接敞口。三菱商事 2026-01 用 75 亿美元收购美国 Aethon Energy 天然气资产 — 这是日本贸易商首次大规模布局美国 AI 数据中心能源后端[12]。Buffett 加日本商社（深度价值）+ 减 AAPL（高估值集中度）+ 持现金的组合，与南向资金涌入 港股估值洼地 是同向逻辑 — 长期资金从美国高估值标的向亚太深度价值的横向迁移。
OxyChem 97 亿美元收购：化工 / 能源延伸的实业控股
OxyChem 是 13F 之外的关键事件 — 不计入 marketable securities、不进 13F、但在结构上等于「持仓的实业延伸」。2026-01-02 closing：Berkshire 以 97 亿美元现金从 Occidental Petroleum 收购 OxyChem 化工业务、100% 控股[15]。
会计层面：OxyChem 并表后是经营资产 + 商誉、不进 marketable securities portfolio、合并报表 EBITDA 与现金流将直接体现化工业务贡献。OxyChem 2024 年 EBITDA 约 12-14 亿美元、对应收购 PE 约 7-8×、远低于公开市场化工龙头 Dow / LyondellBasell 的 11-13×。
结构层面：Berkshire 通过 OXY 持股 26-29% 已间接持有 OxyChem 同等敞口，但缺乏控制权。100% 现金收购等于把这部分敞口从 26-29% 放大到 100% 完全控股。这是 Berkshire 历史标准操作 — 1998 年 General Re、2010 年 BNSF、2014 年 Van Tuyl 收购均遵循「先持股、再控股、最后并表」三步走。
隐含表态层面：Q1 末持有 3974 亿现金的同时支付 97 亿现金收购化工业务 — 边际上把现金换成实业资产。在 美国通胀粘性 仍在 3% 区间反复的环境下，是「长期通胀风险尚未结束、硬资产 > 现金」的隐含表态。叠加 OXY 加仓 800 万股 + CVX 增持，能源 + 化工三件套合计敞口已逾 450 亿美元。
3974 亿现金：30 天 / 200 亿/天买入也不为过的水位
现金不是仓位、但已构成仓位的一部分。Q1 末 3974 亿、环比 +504 亿、相比 2024 Q1 的 1823 亿翻一倍多[1][2][16]。三层含义。
| 时点 | 现金 + 短期国债 | 环比 | 对应「全市场买入能力」（粗算） |
|---|---|---|---|
| 2024 Q1 | 1823 亿 | — | 10 天 × 200 亿 |
| 2025 Q1 | 3470 亿 | +90% | 17 天 |
| 2026 Q1 | 3974 亿 | +15% | 30 天 × 200 亿/天 |
3974 亿对应「30 天 × 200 亿/天」的市场买入能力 — 即使按市场最大单日承接量 200 亿粗算，Berkshire 现金水位足以连续 30 个交易日不间断买入。这一隐含选择权的价值，在估值锚未回归之前持续累积。
利率传导层：Berkshire 持有约 3000 亿短期国债 + T-Bills、占美国未偿短期国债存量 4.89%、已超过美联储相同期限持仓[9][10]。短端利率每变动 25 bp、对浮存金收益的影响约 7.5 亿美元/年。这与 美元周期 2026 的判断直接联动。
估值水位层：Buffett Indicator 2026-04 读数 232.6%、是 1999-2000 互联网顶部以来新高[17]。在估值百年新高的环境下持有 3974 亿现金不是「不投」、是 Buffett 自己讲过的「only five of 60 years were juicy」 — 60 年里只有 5 年值得真正重仓出击。Q1 末现金继续累积意味着 2026 年至少在 Buffett / Abel 共同视角下、不在那 5 年的列表里。这一现金水位与 MSTR 比特币财库 形成资产配置两极对照、与 黄金 / BTC / 美元三角 中的工具相对吸引力辩论形成镜像。事件层综评见 Berkshire 2026 年会同日发布的现金 + Abel 元年深度。
方法论与数据来源
本文数据基础：① Berkshire 2026 Q1 10-Q（2026-05-02 与年会同日发布）；② Q4 2025 13F 披露（2026-02-17）与 Q1 2026 13F 预披露口径；③ Q1 2026 财报现金 / 利润 — Benzinga / Investing.com 交叉验证；④ AAPL 历史持仓时序 — ValueSense / FinancialContent / CNBC；⑤ 日本商社持股 — Japan Times / Yahoo Finance Reuters / The Global Economics；⑥ OxyChem — Fox Business 一手报道；⑦ Buffett Indicator — Fortune / GuruFocus。本文仅做仓位行为本身的结构性拆解、不做股价预测、不构成投资建议。叠加估值参照系部分使用 Berkshire 历史买入 P/E 区间统计平均值，可能与卖方一致预期存在偏差。
常见问题（FAQ）
Q1：Berkshire Q1 2026 13F 与 Q4 2025 相比最大变化是什么？
三处。AAPL 续减 4.3% 至约 2.38 亿股、累计较 2023 峰值 9.05 亿减 74%；GOOGL Class C 新建仓约 1785 万股首入前十；OXY 加仓 800 万股 + OxyChem 97 亿美元现金控股于 2026-01-02 closing。组合外现金 + 短期美债合计 3974 亿、环比 +504 亿[1][3][6][15]。
Q2：AAPL 持仓从 9.05 亿股砍到 2.38 亿股的估值含义是什么？
AAPL 2023 年组合占比一度逼近 47%、远超 Berkshire 单仓 15-20% 历史舒适区。从 2024 Q1 首轮 -13% 起连续 7 季净减、累计 -74%，是估值锚（远期 P/E 28-32×、Berkshire 历史买入门槛 10-15×）与集中度风险双重约束的释放，不是「卖出 AAPL」、是把单仓从 47% 拉回到 20% 以下[3][11]。
Q3：为什么 Buffett 选择新建仓 GOOGL 而不是 NVDA 或 META？
三层。估值锚：GOOGL 远期 P/E 21-23× 显著低于 NVDA 35-40×、META 26-28×；现金流质量：GOOGL 三引擎 FCF margin 32%、不依赖单一硬件周期，NVDA 前四大 hyperscalers 占营收 40%+ 客户集中度风险；监管与拆分：DOJ 反垄断诉讼下「拆分解锁价值」是机构资金的看涨叙事[6]。
Q4：三井物产持股 >10% 投票权意味着什么？
Buffett 在 2025-09 突破日本 10% 投票权提示门槛是首次实质性穿越外资上限的主动行为。三井 + 三菱 9.67% + 住友 9.29% 合计敞口已逾 250 亿美元。叠加三菱 2026-01 用 75 亿收购 Aethon Energy 美国天然气资产 — 日本商社从「资源 + 贸易组合」升级为美国 AI 数据中心能源后端的间接敞口[12][13][14]。
Q5：OxyChem 97 亿美元收购是仓位还是收购？
是收购、不进 13F。OxyChem 由 OXY 全资剥离、Berkshire 100% 现金控股、化工资产并入合并报表，会计上是经营资产 + 商誉。结构上是把 OXY 持股 26-29% 间接化工敞口放大到 100% 控股 — 实质等于现金换硬资产 + 用收购替代加仓[15]。
常见问题
Berkshire Q1 2026 13F 与 Q4 2025 相比最大变化是什么？
三处。AAPL 续减 4.3% 至约 2.38 亿股、累计较 2023 峰值 9.05 亿减 74%；GOOGL Class C 新建仓约 1785 万股首入前十；OXY 加仓 800 万股 + OxyChem 97 亿美元现金控股于 2026-01-02 closing。组合外现金 + 短期美债合计 3974 亿、环比 +504 亿。
AAPL 持仓从 9.05 亿股砍到 2.38 亿股的估值含义是什么？
AAPL 2023 年组合占比一度逼近 47%、远超 Berkshire 单仓 15-20% 历史舒适区。从 2024 Q1 首轮 -13% 起连续 7 季净减、累计 -74%，是估值锚（远期 P/E 28-32×、Berkshire 历史买入门槛 10-15×）与集中度风险双重约束的释放，不是「卖出 AAPL」、是把单仓从 47% 拉回到 20% 以下。
为什么 Buffett 选择新建仓 GOOGL 而不是 NVDA 或 META？
三层。估值锚：GOOGL 远期 P/E 21-23× 显著低于 NVDA 35-40×、META 26-28×；现金流质量：GOOGL 三引擎 FCF margin 32%、不依赖单一硬件周期，NVDA 前四大 hyperscalers 占营收 40%+ 客户集中度风险；监管与拆分：DOJ 反垄断诉讼下「拆分解锁价值」是机构资金的看涨叙事。
三井物产持股 >10% 投票权意味着什么？
Buffett 在 2025-09 突破日本 10% 投票权提示门槛是首次实质性穿越外资上限的主动行为。三井 + 三菱 9.67% + 住友 9.29% 合计敞口已逾 250 亿美元。叠加三菱 2026-01 用 75 亿收购 Aethon Energy 美国天然气资产 — 日本商社从「资源 + 贸易组合」升级为美国 AI 数据中心能源后端的间接敞口。
OxyChem 97 亿美元收购是仓位还是收购？
是收购、不进 13F。OxyChem 由 OXY 全资剥离、Berkshire 100% 现金控股、化工资产并入合并报表，会计上是经营资产 + 商誉。结构上是把 OXY 持股 26-29% 间接化工敞口放大到 100% 控股 — 实质等于现金换硬资产 + 用收购替代加仓。
引用 [1] Benzinga - Berkshire Q1 2026 现金 3974 亿；[2] Investing.com - Q1 利润 +18%；[3] CNBC - Q4 2025 13F：AAPL + NYT；[4] ValueSense - AAPL Q4 减仓 4.3%；[5] IndexBox - CVX 加仓；[6] Yahoo Finance - GOOGL 新建仓；[7] Motley Fool - DPZ 6 季增持；[8] 24/7 Wall St - AMZN 减仓 77.24%；[9] IDNFinancials - 4.89% 国债占比；[10] Fox Business - 超 Fed 体量；[11] FinancialContent - AAPL 历史峰值；[12] Japan Times - 三井 >10%；[13] Yahoo - 三井加仓；[14] The Global Economics - 三菱 9.67%；[15] Fox Business - OxyChem 97 亿收购；[16] HedgeFundAlpha - 2025 年会现金；[17] Fortune - Buffett Indicator 232.6%。
By m8 康哥。卖方研究员视角，专注个股深度与估值参照系。
免责声明：本文为基于 Berkshire 2026 Q1 公开 13F、10-Q 与一手财经媒体披露的仓位结构性拆解，不构成任何投资建议、买卖推荐或目标价预测。投资者应独立判断、自行承担风险。所引用机构数据仅作参照，不代表 m8 立场。
