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礼来LLY：Mounjaro中国审批在即，GLP-1全球竞争格局再梳理
Mounjaro（tirzepatide）中国NMPA审批倒计时，礼来Q1 2026 Mounjaro收入$8.2B同比+113%，Zepbound $2.3B同比+400%+，市值$820B PE 38x。本文深度拆解与Novo Nordisk及国内司美格鲁肽仿制药的竞争格局，分析中国市场时间差优势与2030E $1500亿全球GLP-1市场争夺战。
礼来中国 GLP-1 管线：替尔泊肽入华进度与市场规模测算
替尔泊肽已于2025年1月正式在中国上市，2型糖尿病适应症成功纳入国家医保并降价逾80%，减重适应症仍属自费。中国GLP-1市场2024年接近百亿元规模，2030年或超600亿。但医保覆盖范围、国产竞品冲击与本土定价博弈，决定了礼来中国贡献从边际增量到实质利润中心的跃迁时点。
礼来(LLY) 2026深度：Mounjaro 210亿、Zepbound 160亿与口服GLP-1管线
礼来FY2026营收预计约480亿美元（同比+28%），Mounjaro与Zepbound合计贡献370亿美元，Non-GAAP EPS约25美元。产能瓶颈仍是核心约束，orforglipron口服GLP-1 Phase 3数据将于H2读出，是下一个定价催化剂。前瞻PE约32-35倍，估值溢价的合理性在于管线纵深与双寡头竞争壁垒。