2026 年第一季度，高盛（NYSE: GS）录得净营收 172 亿美元、净利润 56 亿美元、EPS 17.55 美元，ROTE 达 21.3%，三项指标均为公司史上第二高。[1] 并购顾问收入同比暴涨 89% 至 15 亿美元，股票承销收入同比上升 45%，资产管理规模（AUS）突破 3.7 万亿美元。一个季度的数字，把高盛正在押注的两个故事讲得相当清晰：第一，资本市场交易周期的超级复苏；第二，从纯投行向全周期资产管理平台的战略转型。
一、Q1 2026 财务快照：三项指标创史上第二高
全球银行与市场业务（Global Banking & Markets）Q1 营收 127 亿美元，创单季历史记录。[1] 其中股票交易营收 53 亿美元，同样创历史最高，主要驱动来自融资业务（prime financing）和现金产品中介；FICC 营收 40 亿美元，同比下降约 10%，受利率产品和抵押贷款拖累，但大宗商品和汇率业务提供了一定对冲。[2]
资本回报方面，一季度合计向股东返还 64 亿美元，其中回购 50 亿、分红 14 亿。普通股一级资本充足率（CET1）维持在 12.5%，效率比（Efficiency Ratio）60.5%，费用管控相对稳健。[1]
| 指标 | Q1 2026 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 净营收 | 172 亿美元 | — |
| EPS | 17.55 美元 | — |
| ROTE | 21.3% | — |
| 并购顾问收入 | 15 亿美元 | +89% |
| 股票承销 | 5.35 亿美元 | +45% |
| 股票交易 | 53 亿美元 | +27% |
| FICC 交易 | 40 亿美元 | -10% |
| 总 AUS | 3.7 万亿美元 | — |
2025 年全年，高盛净营收同比增长 9% 至 583 亿美元，EPS 同比增长 27% 至 51.32 美元，ROE 改善 230 个基点至 15.0%。[3] 两年连续改善的轨迹，为市场重新定价高盛提供了基本面支撑。
二、并购重组管道：交易复兴的最直接受益者
高盛内部将当前市场环境定性为交易复兴（Dealmaking Renaissance）。CEO 大卫·所罗门在 2026 年多个公开场合明确表示，利率企稳、PE 机构巨量待退出资产，以及 AI 驱动的战略并购，三重力量同时作用，形成了近十年来最有利的并购环境。[4]
从市场层面看，高盛 Global Banking & Markets 预测 2026 年纯并购交易量可能达到 3.8 万亿美元，其核心驱动逻辑是：金融赞助商（Private Equity）目前持有逾 2 万亿美元的干火药（Dry Powder），加之许多资产在手时间已超过典型五年持有周期，退出压力下的流动性命令将在今年下半年形成大量交易。[5]
从高盛自身管道看，Q1 投行手续费总计 28.4 亿美元，同比增长 48%。[6] 已披露的管道（Backlog）被管理层描述为超过历史均值，且以跨境交易和 AI 相关并购为主力。高盛在全球并购顾问领域的市场份额排名历来稳居前一到两位，这一阶段性的市场复苏在账面上几乎是直接传导的。
值得关注的信号：2025 年底积压的一批停滞交易（部分在管道中超过 18 个月）在 2026 年一季度开始加速完成，这意味着顾问收入的高增速并非全部来自新签约，部分是历史积压的释放。后续能否维持 89% 的同比增速，需要观察下半年新交易入口量。
三、资产管理战略转型：从消费贷款退出到另类投资扩张
过去三年，高盛在资产管理方向上做了一个减法加加法的组合动作。
减法：彻底退出消费贷款。 Marcus 消费贷款业务于 2023 年初停止新增，存量组合分批出售给 Rithm Capital 和 Varde Partners；Apple Card 组合则于 2026 年 1 月正式协议转交摩根大通管理。[7] 从 2020 年至退出，消费部门税前累计亏损估计超过 70 亿美元。退出之后，高盛不再需要为消费信贷的坏账准备金分心，管理层注意力和资本可以重新集中在核心优势领域。
加法：另类投资大规模扩张。 截至 2026 年 Q1，高盛另类投资 AUS 达到 4,290 亿美元，外部管理的另类资产超过 6,250 亿美元。[1] 2025 年全年，高盛另类投资板块录得创纪录的 1,150 亿美元募资，其中企业股权 480 亿、信贷 340 亿、房地产 80 亿、对冲基金及其他 250 亿。[3]
在外延扩张上，高盛于 2026 年 1 月完成对 Industry Ventures（一家风险投资平台）的收购，纳入旗下外部投资集团（XIG），后者 AUS 已超过 5,000 亿美元。另一笔收购 Innovator Capital Management 也已宣布，进一步强化了结构性产品线。[3]
管理层设定的目标是：到 2030 年底，收费型另类 AUS 达到 7,500 亿美元；中期每年可持续募资规模在 750 亿至 1,000 亿美元之间，同时实现另类管理费的双位数百分比增长。这条路线的逻辑是：另类投资管理费具有较强的粘性和可预测性，有助于平滑投行和交易业务的周期性波动，提升 GS 整体估值的稳定性。
四、交易业务与利率环境：FICC 的隐忧
Q1 2026 交易业务呈现明显分化：股票方向一枝独秀，FICC 则出现同比下滑。
股票交易（Equities）53 亿美元的季度营收创历史新高，主要驱动因素是融资业务（prime financing）扩张和现金产品中介量的增长，市场波动率上升为做市业务提供了更好的利差。[2]
FICC 方面，利率产品和抵押贷款拖累明显。美联储在 2026 年上半年仍维持偏紧姿态（基准利率区间 3.50%–3.75%），利率产品的客户活跃度低于历史均值，而地缘政治带来的大宗商品波动则形成一定补偿。[2] 中东局势导致布伦特原油一度突破每桶 110 美元，大宗商品和汇率业务从中受益，部分抵消了利率端的拖累。
从结构看，如果美联储下半年开始降息周期，FICC 的利率产品将存在边际修复空间，届时两个业务线有望同步改善。但时间点和幅度的不确定性，仍是 GS 交易业务营收最大的外部变量。
五、估值：P/TBV 对标 MS 与 JPM
截至 2026 年 5 月，GS 市净率（P/B）约为 2.17 倍，低于行业平均的 2.44 倍；摩根士丹利（MS）的 P/B 约为 2.64 倍，摩根大通（JPM）约为 2.41 倍。[8] 从这个角度看，GS 相对于两大可比同业存在折价。
折价背后有几个结构性原因：第一，高盛的资产管理业务规模虽然增长快速，但相比 MS（资产管理和财富管理收入占比更高）仍处于转型中，市场对费用收入的可持续性还在观察；第二，GS 的交易业务占比相对较高，周期属性更强，市场习惯给予交易型营收更低的估值倍数。
正向论据同样存在：Zacks 共识预测显示，GS 2026 年 EPS 增速预计达到 16%，2027 年约 10.5%。[8] 如果另类投资的管理费收入如期兑现双位数增长，且并购管道在全年保持活跃，当前的估值折价可能提供再评级空间。
| 银行 | P/B（估算） | 远期 P/E | 业务重心 |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs（GS） | ~2.17x | ~14.3x | 投行 + 交易 + 资管转型 |
| Morgan Stanley（MS） | ~2.64x | ~14.3x | 财富管理 + 资管主导 |
| JPMorgan（JPM） | ~2.41x | ~13.0x | 综合银行 + 零售存款 |
从 P/TBV（有形账面价值倍数）角度，高盛当前 ROTE 已经达到 21.3%，从 ROTE 与 P/TBV 的理论关系看，高盛的折价比过去几年收窄了，但尚未完全反映业务结构改善带来的质量提升。
六、主要风险
并购管道的持续性。 Q1 89% 的顾问收入增速有一定基数效应，部分来自前期积压释放。如果宏观不确定性（贸易政策、利率路径）导致企业决策层观望，管道充填速度可能在后续季度放缓。
FICC 的利率敏感性。 美联储鹰派立场延续越长，高盛利率产品中介量的恢复就越慢；同时，如果地缘政治缓和，大宗商品波动率的补偿效应也会相应收窄。
另类投资管理费的兑现速度。 管理层设定的 2030 年 7,500 亿另类 AUS 目标依赖于持续的高强度募资。若市场流动性收紧或 LP 资金分配转向，年均 750–1,000 亿的目标完成情况将直接影响费用收入增长故事。
监管与资本要求。 CET1 维持在 12.5%，整体处于监管合规区间，但巴塞尔 III 终局规则的最终落地方式（尤其是市场风险加权资产计算方式）仍可能对高交易业务占比的机构形成额外资本压力。
宏观尾部风险。 地缘冲突升级或全球经济超预期下行，均会对资本市场活跃度形成抑制，进而打压投行和交易业务营收。高盛在此类场景中没有大规模零售存款作为收入缓冲。
数据来源与方法说明：本文财务数据主要引自高盛 2026 年第一季度业绩公告（2026 年 4 月 13 日）及 2025 年年度报告，并购市场预测来自高盛全球银行与市场部门 2026 年 M&A 展望报告，估值对比数据基于市场公开信息综合整理。并购管道规模属前瞻性信息，实际结果可能因宏观环境变化而与预期存在偏差。
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常见问题
高盛 Q1 2026 ROTE 是多少？
高盛 2026 年第一季度有形股本回报率（ROTE）为 21.3%，净资产回报率（ROE）为 19.8%，EPS 达到 17.55 美元，均为公司史上第二高水平。
高盛 2026 年并购顾问业务为何大幅增长？
全球并购市场在利率稳定、PE 机构巨量退出压力以及 AI 驱动的战略并购三重因素催化下迎来复苏，高盛顾问收入 Q1 同比增长 89% 至 15 亿美元。CEO 大卫·所罗门将当前环境称为交易复兴时代。
高盛退出消费贷款业务对股价有何影响？
退出 Marcus 消费贷款和 Apple Card 业务清除了税前巨额亏损拖累，使高盛得以将资本和管理精力重新集中于投行、交易和资产管理三大核心优势业务，被市场视为战略纪律回归的积极信号。
数据来源
- Goldman Sachs Q1 2026 Press Release 及 Yahoo Finance 综合报道 — finance.yahoo.com
- Goldman Sachs Q1 2026 Earnings Transcript — Motley Fool；FICC 分析 — Leverage Shares
- Goldman Sachs 2025 Annual Report — goldmansachs.com
- Goldman Sachs 2026 Global M&A Outlook — goldmansachs.com
- CNBC — Global M&A boom 2026 — cnbc.com
- FinancialContent — Goldman Sachs IB Fees Q1 2026 — financialcontent.com
- Marcus exit / Apple Card — bankingdive.com
- GS vs MS vs JPM 估值对比 — nasdaq.com
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