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五粮液(000858)深度：高端白酒格局下的估值重建
五粮液2025年营收881亿元（+9%），净利润326亿元（+10%），净利润率37%，是A股消费板块少数兼具规模与盈利质量的标的。对比茅台净利润率51%的差距，折射出定价权与渠道模式的结构性分歧。前瞻PE（2026E）16-18倍，股息率约3.5-4%，估值已回落至近五年均值下沿。高端白酒格局相对稳固，但渠道库存压力与消费复苏节奏仍是核心变量。
贵州茅台(600519)深度：渠道直营化与定价权护城河分析
茅台2025年营收约1600亿、净利润约800亿、净利率约50%，三项数据足以定性其在A股消费板块的稀缺性。直销渠道占比提升至35-40%，i茅台月活破千万，批价稳定在1500-1800元区间——本文系统拆解渠道改革对盈利的增量贡献，以及前瞻PE 25-30x下的估值锚逻辑。