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美团 3690.HK：无人机配送规模化 + AI 点餐——2026 核心叙事升级
美团 Q4 2025 核心本地商业营业利润率达 19%，即时配送日订单量约 6800 万单，到店及酒旅营收同比增长 25%。无人机配送已覆盖 30 余座城市，AI 点餐渗透率持续提升，本地生活赛道的科技化升级正在重构公司的长期估值逻辑，但与抖音的竞争格局变化仍是关键变量。
美团2026深度：即时零售护城河与港股消费核心标的的双核增长
美团FY2025全年营收3375亿元人民币，同比增长22.6%；调整后净利润404亿元，净利率约12%。外卖日均单量突破7000万单，即时零售（闪购）GMV增速超60%，成为仅次于外卖的第二增长极。Keeta在香港市占超30%，进入沙特后订单量季度环比翻倍。抖音团购冲击外卖的威胁在数据层面已见顶，核心骑手网络密度护城河难以被货架电商逻辑复制。当前前瞻PE约22x，显著低于腾讯与阿里的估值区间，即时零售渗透率不足5%的空间是定价低估的核心论据。